債券市場的“暴跌”讓債券投資者措手不及，導致贖回壓力更大，市場負反饋明顯。不過，該機構認為，對於債券基金投資者來說，時間可以抹平短期波動，長期來看，債券基金短期的資本利得損失會隨著票息收入的積累而逐漸得到修復。
債市迎來兩年來最大波動，債基凈值明顯回吐。
165438+10月19日，壹位基金投資者告訴記者，他買入的多只債券基金(以下簡稱“債基”)凈值連續多日下跌，其中虧損最多的短債基金壹度跌停11天，而債基的長期跌勢出乎基金投資者意料。
雖然在6月5438+065438+10月18日，上述基金投資者持有的債券基金接連迎來上漲，讓他感到些許安慰。但他告訴記者，他還是很擔心，因為他買的債券基金都有持有期，現在賣不出去，而且他對這些基金最近為什麽會跌，未來還會不會繼續跌，還是充滿疑惑。
除了上述基金投資者之外，事實上，國內不少持有銀行理財和純債基金產品的投資者正在經歷近兩年來債券市場最大的波動。
截至165438+10月18，綜合反映銀行間債券市場和滬深交易所債券市場的中證總債指數，在165438+10月的四個交易日中，只有兩個交易日小幅上漲，本月下跌0.85%，創近兩年來最大單月跌幅。
凈值型銀行理財和純債基金的底層資產多為標準化債券。債券市場的大幅波動無疑沖擊了銀行理財產品和純債基金產品的凈值。
債券市場的波動影響面廣，涉及產品規模大。2022年，資管新規正式開啟元年，理財市場打破剛性兌付，進入凈值時代。銀行理財產品規模發展迅速。據普益標準統計，截至今年三季度末，銀行凈值型理財產品存續規模估計達到28.96萬億元，其中大部分為固定收益類理財產品。與此同時，近年來由於股票型基金表現不佳，貨幣型基金收益率逐漸下降，純債型基金以其穩健的收益受到投資者追捧。到三季度末，純債基金總規模達到6.53萬億元。
債券市場的調整，使得以債券為基礎資產的產品凈值節節敗退，讓持有人感受到了意想不到的波動。
從歷史上看，這次債市調整對債券基金的影響很大。數據顯示，中長期純債基金指數和中短期純債基金指數在本月近10的月跌幅中分別排名第四和第三。
具體來看，截至6月165438+10月18，全市場2135只純債基金中，僅有213只純債基金最近1月收益為正，占虧損的90%，平均月跌幅為0.63%，其中近期成立的純債基金有788只。換句話說，超過三分之壹的純債務金正恩遭遇了歷史上最困難的時刻。在此輪下跌中，372只純債基金1月跌幅超1%，而純債基金2021年平均收益率僅為4%。
銀行理財產品也表現不佳。理財產品凈值表現數據顯示，剔除長期無凈值的產品，截至6月165438+10月18，全市場凈值更新的31477款理財產品(包括銀行發行的和銀行理財子公司發行的)中，成立以來虧損的產品有2659款，占比8.4%。最近壹周凈值公開更新的14217款理財產品中，9491款產品下跌，占總數的67%。
不過，經過幾天的大幅下跌，2年期和5年期國債期貨和中證總債指數出現企穩跡象。165438+10月18純債基金正收益比例達到65%，虧損比例大幅降低。
還是情緒沖擊造成的。
6月5438+065438+10月債市的意外下跌讓很多機構和個人投資者措手不及。與股市相比，影響債市走勢的因素很多，比如宏觀經濟政策、監管政策、市場情緒等。為什麽債券市場突然暴跌？究其原因，很多機構將其歸結為政策的變化和情緒的影響。
"直接原因是市場基本面的修復迎來了樂觀預期."諾德基金基金經理王先標表示，受疫情和房地產調控影響，市場普遍預期基本面修復進程可能較慢，修復彈性可能較弱。今年經濟修復過程伴隨央行降息操作，因此債市投資者普遍看好市場。隨著疫情防控政策的逐步優化和房地產政策的調整，市場對後續經濟的復蘇時間和高度有了更高的預期。隨著年底的臨近，資金利率處於偏緊的局面，市場的主要交易邏輯發生了重大變化，債券市場投資者由過度樂觀轉為過度悲觀，因此債券市場出現了快速下跌。
“資金方面，自6月165438+10月以來，資金面持續偏緊，隔夜利率逐漸向OMO利率收斂，市場擔心貨幣政策將逐漸收緊。”平安基金分析。
政策放松帶來的預期影響被認為是債市下跌的第壹階段。方正證券指出，這壹點在165438+10月14日已經充分釋放，比如當日10年期國債利率上漲10bp至2.84%。
招商基金固定收益投資部表示，疊加債市調整以來，理財和短債基金面臨較大贖回壓力，市場負反饋明顯。方正證券將其歸因於債市調整的第二階段，即債市下跌帶來的贖回壓力導致機構被動拋售債券，債市出現調整。債市的調整加劇了贖回壓力。
記者註意到，某個人投資者眾多的網上名人債券基金出現大規模贖回潮，導致贖回資金遲遲不到位，甚至有20余只債基發布公告提高份額凈值的準確性，無壹例外都是因為“大額贖回”。
與歷史上債市大跌導致基金凈值波動的原因不同，不少機構認為並非基本面環境變化所致，而是有特殊背景。比如，海通證券認為，債市大跌更多的是因為情緒上的影響，與以往債市長期高杠桿有本質區別。
對於更深層次的原因，國泰君安首席分析師秦漢認為，壹旦市場的預期利率發生逆轉，凈值轉化的20-30萬億規模理財市場將出現贖回-下跌-贖回負反饋，這被認為是當前債券市場最大的風險。他指出，在理財產品凈值化轉型的過程中，理財子公司下大力氣做規模，效果非常明顯。同時，為了匹配短期理財產品的特性，理財子公司也買入了大量中短期期限的純債產品。早期龐大的理財資金引發了壹輪強勁的牛市，比如2021的可轉債牛市，2022年的信用債牛市。
純債基金由於收益相對較低，主要由理財公司等機構出資。近年來，純債基金規模快速增長。據證券時報記者統計，2020年末、2021年末和2022年三季度末，純債基金規模分別達到3.88萬億元、5.14萬億元和6.53萬億元。此外，機構投資者是純債基金的主要參與者。今年上半年，機構投資者占比超50%的純債基金數量達到1676只，占總數的78.5%。
秦漢強調，趨勢壹旦逆轉，就會形成負反饋並持續下去，而且由於現在信息傳遞非常快，疊加之前的學習效應，會導致大家壹致預期壹旦形成就會有壹股狂奔，而當有更多的人在狂奔時，就會進壹步加劇這種負反饋模式。
許多財富管理公司對債券市場的下跌更加敏感。記者從業內了解到，在債市調整中，銀行理財子公司大規模贖回純債基金，也加速了公募基金拋售債券，進壹步加劇了債市波動。
隨時間平滑短期波動
很多新投資者都是第壹次遇到債市大跌導致的基金凈值退出。據記者了解，近期基金公司收到不少關於債基凈值下跌的投訴。
但是，對於個人投資者來說，債券市場仍然是壹個相對穩定的市場。招商基金固定收益投資部表示，債券市場雖然是壹個波動性較大的市場，但相對於其他市場來說更為穩定，體現在其波動空間有限，交易日出現暴跌的概率較低。持有債基長期是有回報的，短期的資本利得損失會隨著票息收入的積累而逐漸修復。
證券時報記者發現，近十年來，Wind短期純債基金指數和Wind中長期純債基金指數的月負收益分別出現了10次和26次，最大月虧損分別為0.63%和1.34%，但99%純債基金的最高累計凈值出現在2022年。可以看出，無論是虧損跨度還是虧損幅度，周期拉長時占比都很小。整體來看，純債基金長期業績穩定，短期波動可以隨時間熨平。
債市大跌後，不少基金經理也表示要適當調整投資策略。
華南某基金經理表示，對於個別組合來說，贖回壓力客觀存在，但目前債券市場深度和交易活躍度都不錯，穩健型基金會關註調整後的機會。同時，市場流動性環境相對均衡，不太可能出現流動性風險。從投資管理的角度來看，對策主要包括調整組合流動性頭寸，積極把握市場機會提前替換。
後市怎麽走？
從機構最新的觀點來看，市場短期的調整更多的來自於贖回壓力帶來的交易震蕩，那麽短期贖回壓力帶來的交易震蕩何時結束呢？
招商基金固定收益投資部預計，債市短期調整壓力需要等待負反饋消失，預計將弱勢震蕩壹段時間。從調整幅度來看，當前債市具備長期配置價值。債券市場的看跌者需要看到貨幣政策的收緊。在當前經濟基本面趨弱、未來穩增長取向仍需保持貨幣政策合理充裕的前提下，從政策上主動持續收緊流動性的可能性不大。
諾德基金擬任基金經理王先標認為，債市拋售潮已告壹段落，當前經濟表現略弱於2020年第壹波疫情後。壹年期存單漲到2.65%左右很有吸引力。畢竟今年MLF利率已經降至2.75%，所以資金利率也很有可能從低位向政策利率靠攏。此外，當前疫情政策的調整是防疫政策的優化，而不是防疫政策的完全放松，疫情擾動依然存在。再者，房地產政策的托底效果需要進壹步觀察。此外，貨幣政策沒有明顯轉向，因此債券市場的快速下跌可能難以持續。
面對債市的調整，債市布局的下壹步思路是什麽？
展望明年，招商基金固定收益投資部認為，目前債券市場的票息收益已經具有吸引力。細分來看，三年期中高等級信用債大多與短期資金成本有較厚的利差。此外，銀行的二級和永續債也存在負反饋下的交易機會。早久期和低杠桿相結合，可以在壹定節奏下適當增加債券資產。
王憲標預計，債市仍將圍繞強經濟預期和弱經濟現實反復博弈，債市波動可能明顯放大。為了應對後續可能出現的波動，組合的流動性很重要，所以後續投資會更加關註配置資產的流動性，在保證產品流動性的同時，尋找壹些被誤殺的優質標的和債券品種，關註新動態平衡中的超調和預期差的機會。