在期權交易中，投資者常常對買入期權的高額權利金望而卻步，事實上，有不少方法可以減輕權利金成本負擔，對於不願為買入期權付出過高權利金的投資者來說，反向比率期權組合也許是值得考慮的交易策略。本文在介紹反向比率期權組合構建方式的基礎上，簡要討論其在實戰中的應用與拓展。
反向比率期權組合的構建
反向比率期權組合，是指買入N手看漲（跌）期權，同時賣出M（M
表為反向比率看漲期權組合的分析
以看漲期權為例，可以這樣理解該策略，即投資者看漲後市，於是買入N手看漲期權，為了降低權利金付出成本，同時賣出M（M
該策略的核心在於賣出高價期權，買入低價期權，賣出量M與買入量N的配比通常遵循零成本原則，即令賣出期權權利金收入大於等於買入期權權利金付出，這使得當標的資產價格下跌時，風險為零。
圖為反向比率期權組合損益
由上圖可知，對於反向比率看漲（跌）期權組合來說，當標的價格下跌（上漲）時，投資者可以獲得凈權利金收入，而當標的價格上漲（跌）時，由於看漲（跌）期權多頭數量大於空頭數量，盈利會不斷增加。只有當標的價格在高（低）執行價格處盤整時，才會有虧損產生。
反向比率期權組合的應用
反向比率期權組合具有風險有限、潛在收益巨大的損益特征，本身具有防禦性，理論上講，無需進行過多的風控幹預，組合構造後，靜待標的價格變化，當有所收益時，獲利平倉也許是最好的方式。然而，當風險產生時，壹方面，可以選擇置之不理（因為風險有限）；另壹方面，以看漲期權為例，為避免產生最大風險，當標的價格漲至高執行價格處時，可將看漲期權空頭頭寸進行展期操作，進壹步拓展安全邊際，增大獲利概率。
很顯然，在預期標的資產大幅上漲（下跌）的背景下，分別適宜構造反向看漲（跌）比率期權組合。當預期價格大幅波動，但不確定方向時，可嘗試構造雙向反比率組合策略，它涉及分別構造壹組反向比率看漲期權組合和反向比率看跌期權組合。
下面以大商所擬推出的豆粕期權為例，當豆粕期貨價格為3000元/噸時，投資者賣出1手執行價格為3000元/噸的看漲期權，得到權利金125元/噸，同時買入2手執行價格為3200元/噸的看漲期權，***得到權利金100元/噸。賣出1手執行價格為3000元/噸的看跌期權，得到權利金125元/噸，同時買入2手執行價格為2800元/噸的看跌期權，付出權利金90元/噸，以上期權均為9月到期，由此構造了雙向反比率期權組合。
由下圖可知，無論豆粕價格漲跌，只要漲幅足夠大，都可以獲得大額利潤，最大風險則被限制在140元/噸，即使價格盤整，最多也能獲得60元/噸的利潤。此外，下圖中的損益平衡點分別位於2660元/噸、2940元/噸、3060元/噸和3340元/噸，這也較單向比率組合有所改善。由此可見，雙向構造反比率組合是對單向反比率組合的有效擴展。
圖為雙向反比率期權組合損益
值得壹提的是，反向比率期權組合策略還可以做日歷型變化，即買賣期權的到期時間不同，賣空長期期權，買入短期期權，由於長期期權權利金高，短期期權權利金低，在零成本構造原則不變的情況下，日歷型變化改善了多空比率，增加了期權多頭數量，無形中加大了獲利力度，當然這也使得組合陷入時間對沖不匹配的風險，但總體來說這類變化是值得考慮的。
總之，反向比率期權組合是充滿想象力的交易策略，只有在實戰中勤思考，不斷積累經驗，才能有效提高交易績效。