我們壹直提到，今年的貨幣緊縮狀況，包括低貨幣增長率、實際有效匯率升值和高實際利率，都對經濟產生了抑制作用。貨幣增長關系到實體經濟的去杠桿化，單靠貨幣政策刺激經濟並不容易。但人民幣對美元匯率保持穩定，導致美元升值過程中人民幣對壹籃子貨幣被動升值，這是貨幣條件偏緊的另壹個重要因素。
7月出口增速意外下滑壹方面與全球外需疲軟有關，另壹方面也與人民幣匯率走強削弱出口競爭力有關。如果匯率條件無法改善，那麽刺激經濟的重任必然落在壓縮實際利率上。但今年地方債供給過多，壹直在抑制中長期債券利率下行。因此，在匯率水平上適度貶值有利於改善整體貨幣條件，這使貨幣政策增加了壹種刺激經濟的方式。
2.進壹步為資本賬戶特別是國內債券市場的開放鋪平道路。
雖然理論上，為了加入SDR，推進人民幣國際化，需要保持人民幣匯率的穩定；但由於匯率與自身經濟基本面的不匹配，市場的貶值預期壹直無法消除，從遠期匯率的強烈貶值預期就可以看出。
事實上，這種擔心導致海外機構不願意持有人民幣資產，擔心持有後未來貶值導致虧損。遠期匯率的大幅貶值，實際上增加了匯率的對沖成本。即使人民幣債券資產收益率有吸引力，扣除匯率對沖成本後，吸引力也大打折扣。如果不能有效消除匯率貶值預期，那麽離岸人民幣就不能有效增值，說明今年以來CNH的利率壹直高於中國，海外人民幣流動性偏緊。
央行主動貶值實際上有利於消除相當壹部分貶值預期。因為從市場預期來看，預計未來1年人民幣可能貶值2~3%，壹次性貶值2%使得大部分貶值預期成為現實，降低了未來進壹步貶值的市場預期。此外，貶值有利於刺激經濟，未來可能會使海外機構對人民幣資產的信心逐漸增強。
貶值後，如果未來開放境內債券市場，在匯率避險成本下降後，人民幣資產的吸引力實際上會增加，有利於增加境外機構對境內債券的投資。所以長期來看，這種主動貶值有利於吸引海外資金，只要海外市場相信人民幣不會繼續貶值。
3.在美國加息之前，貶值控制了更大的主動權。
考慮到市場對美國9月加息預期較高。假設美國真的在9月加息，如果人民幣匯率要選擇主動貶值，那麽美元加息後的時間點就被動了。可能面臨更大的資本外流壓力。如果現在貶值，未來重新穩定匯率(即壹次性貶值而不是逐步貶值)，就可以掌握更大的主動權，避免美國加息對人民幣匯率和資本流動的更大沖擊。更何況今年年底SDR的評估，央行還有足夠的時間進行更多的匯率改革，開放資本賬戶嘗試加入SDR。
整體來看，我們並不認為市場更擔心這種主動貶值。戰略上，我們預計這次貶值是壹次性的，而不是漸進式的，因為無論是漸進式貶值還是漸進式升值，都容易導致套利，增加匯率管理的成本。如果未來央行引導匯率穩定在當前水平，在匯率貶值壓力釋放後，市場對人民幣的信心可能會重新增強，外匯占款不排除重新流入。
短期來看，在壹次性貶值後，為避免造成更大的貶值預期和資本外流，我們預計利率層面的貨幣政策放松可能會暫時避免價格型工具，可能會偏好數量型工具，尤其是定向流動性，以避免貶值壓力的增加。