何謂次級抵押貸款
美國的次級抵押貸款由來已久。美國銀行把消費者的信用等級分為優級和次級，能夠按時付款的消費者的信用級別定為優級，不能按時付款的消費者的信用級別定為次級。次級貸款的消費者都是信譽不佳者，多年來，美國銀行大量采取抵押貸款方式對其放貸。所謂抵押貸款就是抵押按揭付款。在購買住房等高檔商品時，大都是用抵押貸款方式分期付款。美國這次金融危機發生在次級抵押貸款上，其英文是sub-prime mortgage crisis,所以更準確地應該稱為次級抵押貸款危機,稱之為次貸危機並不準確。
刺激經濟的超寬松環境埋下了隱患
2007年4月2日，美國第二大次級貸款機構新世紀金融公司宣布破產，標誌美國次級債危機大爆發。次級抵押貸款危機的源頭是其前期寬松的貨幣政策。在新經濟泡沫破裂和“9.11”事件後，為避免經濟衰退，刺激經濟發展，美國政府采取低壓銀行利率的措施鼓勵投資和消費。從2000年到2004年，美聯儲連續25次降息，聯邦基金利率從6.5%壹路降到1%，貸款買房又無需擔保、無需首付，且房價壹路盤升，房地產市場日益活躍，這也成就了格林斯潘時代晚期的經濟繁榮。提供次級抵押貸款本是壹件好事，使得低收入者有了自己的住房。對壹般個人家庭來說，低利率和房產價格壹路飆升，編織出壹幅美好的前景，投資住房成為巨大的誘惑。
美聯儲儲蓄有數據顯示，次貸發展最快的時期是2003年-2006年，這幾年恰恰是利率最低的壹段時期。放貸機構坐收超常利潤，貸款人贏得反復唱“升值”，50萬美元買壹套房子，2年後價格升到60萬美元，貸款人將房子作為抵押再貸出錢，就會買幾處房子，輕松獲得房地產價格上漲的漁利。到2006年末，次貸壹件涉及到了500萬個美國家庭，目前已知的次貸規模達到1.1萬億至1.2萬億美元。
以房產作抵押是造成風險的關鍵
美國次貸的消費者以房產作抵押，房產的價格決定了抵押品的價值。如果房價壹直攀升，抵押品價格保持增值，不會影響到消費者的信譽和還貸能力。壹旦房價下跌，抵押品貶值，同壹套房子能從銀行貸出的錢就減少。如果貸款利率被提高，次貸使浮動利率也隨著上升，需要償還的錢大大增加。次貸貸款人本來就是低收入者，還不上貸款，只好放棄房產權。貸款機構收不回貸款，只能收回貸款人的房產，可收回的房產不僅賣不掉，還不斷貶值縮水，於是出現虧損，甚至資金都流轉不起來了。房價縮水和利率上升是次級抵押貸款的殺手鐧。
從2005年到2006年，為防止市場消費過熱，美聯儲先後加息17次，利率從1%提高到5.25%，市場利率進入上升周期。由於利率傳導到市場往往滯後壹些，2006年美國次貸仍有上升。但加息效應逐漸顯現，房地產泡沫開始破滅。據標準普爾公司報告，2007年美國房價下降8.9%，為至少20年來最大降幅，目前美國各地的房價已經跌到2004年以來的最低水平。從2007年2、3月開始，美國壹些次級抵押貸款企業開始暴露出問題。
比較來說，法國住房貸款是根據家庭收入而不是根據地產抵押申請到的貸款；在還貸期間，大部分低收入貸款者還要註冊失業保險，這樣，房東都是有償還能力的借款人。法國住房貸款人的償還能力就不是依房價而定，而是依賴於其家庭的可支配收入。在經濟波動周期內，房價波動劇烈程度要大大高於可支配收入的波動，這也是法國沒有爆發房貸危機的重要原因。德國實行獨特的“先存後貸”合同儲蓄模式，約占房貸總額壹半，另外30%住房貸款來自商業貸款，其余來自家庭儲蓄。德國所有房貸都實行固定利率制，儲蓄房貸利率低於市場利率，期限平均為11年半。這種長期房貸利率周期，幾乎可以抗衡任何金融市場波動。
次級貸款資產的證券化加重了危機的擴散
美國絕大多數住房抵押貸款的發放者是地區性的儲蓄銀行和儲蓄貸款協會，地方性的商業銀行也涉足按揭貸款。這些機構的資金實力並不十分雄厚，大量的資金被投放在住房抵押貸款上對其資金周轉構成嚴重的壓力。壹些具有“金融出新”工具的金融機構，便將這些信貸資產打包並以此為擔保，用於發行可流通的債券。，給出相當誘人的固定收益，再賣出去。許多銀行和資產管理公司、對沖基金、保險公司、養老基金等金融機構投資於這些債券。抵押貸款企業有了源源不斷的融資渠道，制造出快速增長的新的次貸；投資機構獲得較高的收益。從2001年以來美國次級抵押貸款的大規模擴張，次貸的證券化也在加速。2001年次貸證券化率為45.8%，2004年猛升到67.2%。2005年又進壹步提高到74.4%。這些美國次級債券基本分散在5類金融機構手中，包括銀行（31%）、資產管理公司（22%）、對沖基金（10%）、保險公司（19%）和養老基金（18%）。
美國的金融衍生產品和金融創新是全世界最先進的，各種各樣的金融衍生工具使得投資機構和生活上的現金流得到更合理的利用，利益也得到了分解和***享，風險也得到了分攤。但事務都有兩方面，金融創新制度給家人發展帶來風險分散機制的同時，也會產生風險放大效應。次貸這樣壹種創新使美國不夠住房抵押貸款標準的居民買到了房子，同時通過資產證券化變成次級債，將高風險加載在高回報中，發散到了全世界。從這個意義上說，凡是買了美國次級債的國家，就要被迫為美國的次級危機“買單”。當房地產泡沫破裂、次級貸款人還不起貸時，不僅抵押貸款企業陷入虧損困境，無力向那些購買次級債的金融機構支付固定回報，而且那些買了次級衍生品的投資者，也因債券市場價格下跌，失去了高額回報，同樣調進了流動性短缺和虧損的困境。自2007年第三季度開始，金融機構開始報告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產的價值大幅下跌。截止2008年1月底，花期、匯豐、UBS、梅林、摩根斯坦利等大型銀行和證券公司，以對900億美元以上次貸相關資產損失進行了撇帳處理。這個名單裏還有法國的興業銀行、巴黎銀行，英國的北巖、瑞士的瑞銀，其後還有買了不少債券的德國銀行。
次級貸款證券化的信息不對稱加劇了金融動蕩和
次級貸款資產的證券化過程實際上資產組合和信用增級的壹個過程，也是多種資產疊加、多個信用主體信用疊加的壹個過程，在資產證券化後，這種資產證券化組合的信息和相關風險信息披露可能趨於更加不透明，導致市場中很少有人能清楚地讀懂其中的風險機構，更不用說對其進行實時的風險定價了。由於對資產真正的價值和風險認知不足，投資者嚴重依賴評級公司的報告作出決策。信用評級機構的信用評級在金融市場的作用和影響已經越來越大，信用評級也是資產證券化過程中的必要和重要環節。信用評級是否客觀公正，是否真正了解金融工具，是否存在著利益利益沖突和道德風險等，這些因素都會對全球金融市場產生重大影響。次級抵押貸款債券本來是是從壹些低質資產發展而來，“金融創新”則使這些低質資產通過信用評級公司評級獲得了AAAd高等級標號，事後證明價值被嚴重高估。比如，穆迪公司在次貸風波發生後，將2006年至2007年10月的上市的次債作了首批信用等級重新評估。結果原評為A級的抵押債券經重評仍為A級的只占21%，從A 級降為Baa級的占43%，降為Ba 、B和 Caa 級的分別占27%、9%和1%；Baa級次債重評後仍為 Baa級的只占12%，而從Baa降級為Ba、B 和Caa 級的比重分別為32%、23%和32%。 Ba 級次債重評後只有4%的次債留在本級，14%的降為B級，有82%的大量次債降為 Caa級。有人就指責評級機構和投資銀行“同謀”，把大量投資者裕如信用陷阱。
由於信息不對稱和風險損失不明，壹旦次級抵押貸款出現了重大風險和損失，構築在這些證券上信用增強和信用疊加也會如同沙漠上的空中樓閣壹般會“瞬間倒塌”，由此必然會引起廣大投資者的投資信心恐慌，規避風險的本能加速了投資者的拋售，並加劇了金融市場的動蕩，金融災難也就在劫難逃。在次貸、證券化、信用衍生產品這個風險傳遞鏈條中，如果沒有信用評級公司的參與，次按危機或許根本就不能發生。美國前財政部長勞倫斯.薩默斯如此評價，“次按危機之於信用評級機構，好比安然事件之於會計師事務所。”
次按危機的沖擊還將持續
美國次按危機的沖擊首先集中於金融領域，第壹波是壹些從事次級抵押貸款業務的放貸機構，眾多次級抵押貸款公司遭受嚴重損失，甚至被迫申請破產保護。高盛首席美國經濟學家哈祖表示，美國住房抵押貸款虧損總額將達5000億美元，高於市場預期；緊隨其後的是，壹些買入此類投資產品的美國和歐洲銀行、基金等投資機構也受重創，美國第五大投資銀行貝爾斯登被摩根大通收購，法國巴黎銀行暫停旗下3只涉足美國房貸業務的基金交易，美國花旗集團2007年第四季度虧損98.3億美元；然後擴大至其他金融領域，銀行普遍選擇提高貸款利率、收緊商業及工業貸款、商業抵押貸款和信用卡貸款標準，致使全球主要金融市場出現流動性不足，歐洲和美國股市大幅下跌。為此，美國、歐洲、英國、瑞士等央行不斷向市場註入流動性，並采取降息措施。美國疾風驟雨般的行動暫時金融市場，但危機對美國消費和經濟的影響還在不斷擴展，美國經濟發展出現明顯放慢，瀕臨衰退邊緣。主要表現在：第壹，國內經濟需求萎縮。美國GDP在2007年第四季度、2008年第壹季度增長率均為0.6%，處於5年來的最低水平，2008年第壹季度個人消費支出僅增加1%，是近七年來的最小增幅。第二，房建、汽車部門已陷入衰竭，其他經濟部門及勞工市場也趨於疲軟。第三，多數地區經濟增長放慢，並出現局部地區性衰退。其中，加利福尼亞、內華達等5個“住房泡沫周”的經濟（約占美國GDP的25%）基本已陷入衰退。
從美國房價繼續滑落、金融機構業績多虧的情況看，美國次按危機遠未過去，其影響仍將不斷擴展。與1930年代的經濟大蕭條相比，在次按危機中違約貸款金額劇增，金融機構被迫緊縮信用，金融中介功能嚴重受損，經濟持續滑落，兩者頗為類似。從歷史經驗來看，因為房地產市場泡沫崩潰引發的經濟調整需歷經很長的時間，短期3至5年，長則10年以上。而此時又遇國際原油及糧食價格狂飈形成的強大通脹壓力，進壹步削弱消費能力及企業投資意願，讓經濟衰退問題加劇。所以，美聯儲前主席格林斯潘才說出，這場震動美國市場和全球經濟的危機可能成為第二次世界大戰以來最嚴重的危機。
為什麽會發生金融危機----美國金融危機啟示
雷曼兄弟公司破產和美林公司被收購引發投資者對美國金融業的擔憂，紐約股市、歐洲股市暴跌，中國內地股市也大受影響，滬指失守2000點。
國際經濟形勢驟然嚴峻。美聯儲前主席格林斯潘表示，美國正在陷入百年壹遇的金融危機，這將誘發全球壹系列經濟動蕩。此前，索羅斯也曾表示，目前外界仍擔心金融機構的還債問題。金融體系瀕臨“破裂”邊緣，為上世紀30年代以來首次。
美國的金融危機因何而起？它將在何種程度上影響中國經濟？我們能夠采取什麽措施應對此輪危機？
壹般認為，金融危機產生的原因是經濟過熱導致生產過剩、貿易收支巨額逆差、外資的過度流入、缺乏彈性的匯率制度和不當的匯率水平或者過早的金融開放等。為什麽金融危機首先從美國產生而不是其他國家？這與美國經濟結構的選擇有著內在的聯系。
上世紀末到本世紀初以來，美國先後以兩種產業為經濟引擎，壹是信息網絡產業，二是金融服務業。隨著網絡經濟泡沫的破滅，美國轉向了大力發展金融產業，1999年，美國國會通過了金融服務現代化法案。這項法案規定，只要銀行能夠操作充足的資本，就允許其擴大服務範圍和拓寬業務領域。美國銀行業在上世紀30年代後壓抑控制管制幾十年從此實現了全面自由化。自二次大戰以來，美國金融業所創造的附加價值對GDP的貢獻度始終穩定成長，且持續不墜。自由化之後，金融業更加繁榮，金融衍生產品不斷出新。與此同時，美國不斷地把制造業轉移到境外。至此，美國經濟的虛擬化程度大大提高。
毫無疑問，虛擬經濟本身就是壹種極易滋長泡沫的經濟，監管稍有疏忽，很容易導致泡沫破裂——發生金融危機或經濟危機。早在2002年，經濟學家成思危就從虛擬經濟的角度對金融危機產生的深層次原因進行過壹些初步探索，他認為，所謂虛擬經濟是指與虛擬資本以金融系統為主要依托的循環運動有關的經濟活動，簡單地說就是直接以錢生錢的活動。虛擬經濟具有復雜性、高風險性、寄生性和周期性。如果把實體經濟比作巖石，覆蓋於其上的雪層就是虛擬經濟，積雪過厚導致雪崩。也就是說，虛擬經濟如果與實體經濟超過壹定的比例，必然導致危機產生。美國轉移出制造業，而放任金融業自由發展，巖層薄而積雪厚，“雪崩”是遲早的事情。索羅斯的擔心正源於此。
以此反觀國內產業結構現狀，最近幾十年來，發達國家轉移到我國的，主要是制造業。長期以來，制造業壹直是GDP的大頭，可以說，我國經濟的“巖體”是堅固的。但是，由於受盲目樂觀的經濟刺激信號影響，我國也存在虛擬經濟的過度增長、經濟泡沫增多的現象，特別是2005年以來，股市大幅攀升到6000點，各主要城市房地產價格猛增，在很大程度上背離了中國實體經濟發展的實際水平。從這個角度看，中國股市和房市的回落都是正常的調整。
在經濟全球化的今天，中國不可能不受外界經濟的影響。要在最大程度上減少影響，則取決於我們能否以及時、準確的判斷盡早找出對策，堅持不懈地提升和優化產業結構而不是盲目地追求虛擬經濟的繁榮。
華爾街金融危機:美國政府搬起石頭砸自己的腳
最近壹個月對全世界來說影響最大的事件無疑是美國因次貸問題而引發的華而街金融危機了.用經濟學家的話說就是華爾街發生了"百年壹遇"的"金融海嘯",發生在華爾街金融危機不僅重創了美國脆弱的經濟,引起美國股市崩盤,也給出其它國家(如中國)經濟帶來極大危害.
為什麽華爾街會發生嚴重的金融危機?華爾街發生的金融危機又是怎麽產生的?許多經濟學家都作過壹些分析:認為是由美國次貸問題而起,次貸問題的產生又是因為窮人還不起銀行債務,而還不起債務的原因是因為美聯儲為了控制通貨膨脹而不斷提高利率.使美國窮人貸款債務大大增加的緣故.這些觀點無疑是正確的,但在筆者看來,這些分析仍沒有接觸到問題的實質.
那麽使華爾街發生金融危機的根源又是什麽呢?在筆者看來這次華爾街發生的危機來源於美國政府的自私自利能源戰略;源於美國政府在全世界推行的單邊霸權主義政策;源於美國政府發動的伊拉克戰爭,源於美國政府在全世界樹敵太多,戰線拉得太長,負擔太重.最後,壓跨了華爾街.
人們不會忘記:近十年來,美國布什政府為了推行其所謂的絕對的戰略安全,維護德克斯州石油大亨們的經濟利益,通過對沖基金擡高了國際市場石油價格.正是高油價壓跨的了美國經濟,也壓跨了華爾街..
眾所周知,美國政府在克林頓時代,石油價格是低廉的,1998年,石油價格每桶12美元/桶,廉價的石油價格支撐了美國經濟的高速增長,使美國保持了較低利率,美國股市經歷了有史以來最大的牛市.美國人享受到最大的經濟利益,國力急劇上升.但布什政府上臺以後,美國人就開始急於在全世界顯示實力,推行單邊霸權主義.為了打壓中國經濟發展,美國開始在全世界試圖控制石油礦產資源,通過對沖基金工石油期貨市場上擡高石油價格,在美國政府決策者看來,控制住石油,就控制住了中國經濟,就控制住中國,也就控制住了全世界.殊不知,美國政府這種短視行為,不僅沒有控制中國,而且害了美國自己.
石油是壹種重要戰略資源,塑料業,交通運輸業,化肥業都離不開石油,而石油影響的行業就更多了.服裝\玩具\房地產\居民生活,可謂牽壹發而動全身.高油價的結果是壹方面擡高了美國商品的價格,也打擊了美國的支柱產業.擡高了全世界出口美國的商品價格,美國享受到世界低廉商品價格時代因此結束了;另壹方面,高油價增強了石油出口國的實力,讓石油出口國有了跟美國對抗的資本,美國又為了維護自己霸權,又不斷地增加軍費開支,大量消費美國財力.於是不斷地實行擴張的貨幣和財政政策,最終引起了通貨膨脹,而為了控制通貨膨脹,於是不斷提高銀行利率,終於引發了次貸危機.因此可以認為:商品市場價格尤其是石油價格的不斷上漲才是引發這次華爾街"金融海嘯"的根本原因.高油價雖然給美國的石油商帶來高額利潤,卻害了美國經濟,所以說華爾街金融危機:是美國政府搬起石頭砸自己的腳.
華爾街發生"金融海嘯"路線圖:
美國推行霸權_-----投機資金推高商品價格(石油價格)---通貨膨脹---美聯儲提高利率-------美國窮人負債提高-----窮人還不起債-----銀行收回抵押物(房子)-----房價暴跌-----銀行股市暴跌-----華爾街"金融海嘯"
筆者大膽預言:美國經濟要走出低谷,需要降息,降息條件是通貨膨脹降低.但如果美國政府繼續任由投機資金在商品市場繼續為所欲為,擡高商品價格(尤其是石油價格),維持高利率,那麽美國經濟就不會有根本性好轉.美國經濟衰落就已成定局.