財務管理-資本結構
什麽是資本結構？資本結構是指長期債務資本和權益資本的比例。
壹、資金來源結構。融資決策的目的是合理確定資金來源的結構。合理確定債務資金比例。適度借貸的問題:1。正面影響有利於降低資金成本，負債利息稅後支付。(節稅，稅收擋板的作用)當投資回報率大於借貸資金的成本率時，ebit(息稅前利率)的小幅增加可以導致eps(每股收益)(杠桿)-財務杠桿的大幅增加。2.負面影響。財務風險，當投資回報率小於借入資金的成本率時，息稅前利潤的小幅下降會導致每股收益的大幅下降。可能會給企業帶來壹定的財務風險。
公式:DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)
式中:DFL——財務杠桿程度
△EPS-普通股每股收益的變化
EPS-變更前普通股的每股收益
△息稅前利潤變化
EBIT-變動前的息稅前收益
(1)上面的公式也可以推導為:DFL = ebit/(ebit-I)；其中I-債務利息
(2)考慮優先股時:DFL = ebit/[ebit-I-d/(1-t)]其中d為優先股的股息。
只要有固定利息和優先股股息，就有財務杠桿；企業運用財務杠桿不僅可能取得好的結果，也可能產生不好的結果；當DFL=1，即沒有固定利息和優先股股息時，財務杠桿幾乎不起作用。
二、最優資本結構:低資本成本，低風險，企業價值最大化。可以根據企業價值來判斷。
常用的是資本成本、最大每股收益來判斷。
(1)比較資本成本法:1。設計方案(負債及自有資金比例)2。根據給定方案的資本成本計算加權資本成本。3.選擇資本成本最低的。
資本成本與投資收益率的比較與選擇。
(二)、每股收益無差別法。根據不同方案的每股收益為1。設計方案二。根據給出的方案計算每股收益。(普通股凈利潤/流通中普通股)註意年中股數的變化。
每股收益無差異點是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平(或息稅前收益)。根據每股收益的差異，可以分析判斷什麽樣的資本結構適合用在什麽樣的銷售水平上。每股收益的無差異點可以用銷量、銷售額、息稅前收益來表示，甚至可以用邊際貢獻來表示。反過來，如果在每股收益相等的情況下，銷售水平是已知的，也可以得到相關的成本指標。
(2)分析每股收益時，當銷售額(或息稅前收益)大於每股收益無差異的銷售額(或息稅前收益)時，利用債務融資可以獲得較高的每股收益；相反，利用股權融資可以獲得更高的每股收益。
(3)每股收益越大，風險越大。如果每股收益的增加不足以彌補風險的增加，那麽盡管每股收益增加，股價仍然會下跌。
壹家公司持有A、B和C股票的投資組合。它們目前的市場價格分別為20元/股、6元/股和4元/股，它們的β系數分別為2。1、1。0和0。5.它們在證券組合中的比例分別為50%、40%和65，438+00%。去年的分紅是2元/股，65，438+0元/股，0。5元/股，預計持有b股和C股每年將獲得穩定分紅，持有a股每年分紅增長率為5%。如果當前市場收益率為14%，則無風險收益率為10%。要求:(1)計算持有a、b、c股票組合的風險收益比。(2)如果總投資30萬，風險回報是多少？(3)分別計算投資A股、B股、C股的必要收益率。(4)計算投資組合的必要收益率。(5)分別計算A股、B股、C股的內在價值。(6)判斷公司是否應該出售A、B、C三種股票..
1，答案:
(1)證券組合的風險收益:
Rp=βp*(Km- Rf)
其中:Rp為證券組合的風險收益率；βp是投資組合的β系數；Km是所有股票的平均收益率，即市場收益率；Rf為無風險收益組合的貝塔系數= 50%×2.1+40%×1.0+10%×0.5 = 1.5。
投資組合的風險收益率= 1.5×(14%—10%)= 6%。
(2)組合風險收益=30×6%=1.8(萬元)
(3)投資壹支股票的必要收益率= 10%+2.1×(14%-10%)= 18.4%。
投資b股的必要收益率= 10%+1×(14%-10%)= 14%。
投資C股票的必要收益率= 10%+0.5×(14%—10%)= 12%。
(4)投資組合的必要收益= 10%+1.5×(14%-10%)= 16%。
(5)長期持有股票，分紅增長固定的股票估值模型為V = D0(1+G)/(k-G)= d 1/(k-G)。
其中:d0為上年分紅；D1是第壹年的股息。
壹只股票的內在價值= =15.67元/股。
長期持有股票且分紅不變的股票估值模型:V = D/K。
其中:V是股票的內在價值；d是每年的固定股息；k是投資者要求的回報率。
b股票內在價值=1/14%=7.14元/股。
c股票內在價值=0.5/12%=4.17元/股。
(6)由於A股當前市價高於其內在價值，A股應賣出，B、C在當前市價低於其內在價值的情況下應繼續持有。
3.某公司於2000年6月5438+10月1日以950元價格購入面值為1000元的新債券，票面利率為8%，5年後到期，6月65438+2月31日每年付息壹次，到期歸還本金。要求:計算並回答下列問題。(1)這個債券2000年6月1到期收益率是多少？(2)假設2004年6月65438+10月1的市場利率下降到6%，那麽此時債券的價值是多少？(3)假設2004年6月65438+10月1日債券市價為982元，此時買入該債券的投資收益率是多少？(4)假設2002年6月5438+10月1日市場利率為12%，債券市價為900元，妳買債券嗎？
回答:
(1)計算債券投資回報率。
950=80×(P/A，I，5)+1000×(P/F，I，5)采用逐步試驗法:
以9%的貼現率進行測試:
V=80×3.8897+1000×0.6499
=961.08元(大於950元，應加大折扣率重新測試)。
按照貼現率10%:
V=80×3.7908+1000×0.6209
=303.26+620.90
=924.16(元)
使用插值:
i=9%+ =9.30%
這種債券的收益率是9.3%。
(2)債券價值=80×(市盈率，6%，1)+1000×(市盈率，6%，1)。
= 80×0.9434+1000×0.9434 = 1018.87(元)
(3)982=1080/(1+i)
i=1080/982—1=9.98%
(4)V=80×(P/A，12%，3)+1000×(P/F，12%，3)
=80×2.4018+1000×0.7118
=192.14+711.80
=903.94元
因為903.94元的債券價值大於900元的價格，應該購買。
，綜合問題
1、A、B兩家公司於1，2000年同時發行面值為1000元、票面利率為10%的五年期債券。A公司債券約定利息隨本金支付，不計復利，B公司債券約定每年6月底12支付利息。(1)如果某債券在2002年6月65438+10月1日的市場利率為12%(復利按年計算)，某債券的市場價格為1050元，是否被市場高估？(2)如果2002年6月5438+10月1日B債券的市場利率為12%，B債券的市場價格為1050元，請問資本市場是否完全有效？(3)如果C公司在2003年6月65438+10月1日可以用1020元買入A公司的債券，計算復利實際到期收益率。(4)如果C公司在2003年6月65438+10月1日可以用1020元買入B公司的債券，計算復利的實際到期收益率。(5)如果C公司在2003年4月1日買入B公司的債券，在必要收益率為12%的情況下，B公司的債券價值是多少？
2.已知甲公司擬購買某公司債券作為長期投資(擬持有至到期日)，要求的必要收益率為5%。目前三家公司同時發行面值65，438+0，000元債券，期限五年。其中，A公司債券票面利率為8%，每年付息壹次，到期還本。債券發行價格為1041元；B公司債券票面利率為8%，單利，到期壹次性還本付息，債券發行價格為1050元；C公司債券票面利率為零，債券發行價為750元，到期按面值償還本金。壹些貨幣的時間價值系數如下:
要求:(1)計算A公司購買的債券的價值和收益率..(2)計算A公司購買的公司債券的價值和收益率..(3)計算A公司購買C公司債券的價值(4)根據上述計算結果，評估A公司、B公司、C公司的債券是否具有投資價值，為A公司做出購買何種債券的決策。
3.A股和B股在五種不同經濟條件下的預期收益概率分布如下表所示:
要求:(1)分別計算A股和B股收益率的期望值和標準差；(2)假設A股和B股的協方差為-6%，計算A股和B股的相關系數。(3)根據(2)，計算A股和B股的投資組合在不同投資比例下的預期收益率和標準差。
(4)給定市場組合的收益率為12%，市場組合的標準差為18.86%，無風險收益率為4%，那麽壹支股票的貝塔系數與市場組合的相關系數是多少？
1，答案:
(1)A債券價值= 1000×(1+5×10%)×(P/S，12%，3)
= 1500×0.7118 = 1067.7(元)，債券被市場低估。
(2)債券價值= 1000× 5 %× (P/A，6%，6)+1000× (P/S，6%，6)。
=50×4.9173+1000×0.705
= 950.865元
V0和P0相差很大，所以資本市場不是完全有效的。
(3)1020 = 1000(1+5×10%)×(P/S，I，2)，(P/S，I，2)=0.68
根據表格，(P/S，20%，2) = 0.6944 (P/S，24%，2) = 0.6504。
用內插法計算到期收益率= 21.31%。
(4)1020 = 1000×5%×(P/A，I，4)+1000×(P.S，I，4)
當I = 5%時，等式右邊= 50×3.546+1000×0.8227 = 1000。
當I = 4%時，等式右邊= 50×3.6299+1000×0.8548 = 1036.295。
I = 4%+∞(1036.295-1020)÷(1036.295-1000)÷×(5%-4%)= 4.455%
到期收益率= 4.455% × 2 = 8.9%。
(5)V={1，000×5%×∞(P/A，6%，4-1)+1，000/(1+6%)3】}/(1+6%)1/2
=
分析:
2.回答:
本題主要考核點是債券的價值和債券到期收益率的計算。
(1)公司債券的價值
=1000×(P/S，6%，5)+1000×8%×(P/A，6%，5)
=1000×0.7473+1000×8%×4.2124
≈1084.29(元)
因為:發行價格為1041元<債券價值為1084.29元。
所以:債券A的收益率> 6%。
我們再用7%測試壹下，其現值計算如下:
P=1000×8%×(P/A，7%，5)+1000×(P/S，7%，5)
=1000×8%×4.1000+1000×0.7130
=1041(元)
計算出來的數據是1041元，等於債券發行價格，說明債券A的收益率是7%。
(2)B公司債券的價值
=(1000+1000×8%×5)×(P/S，6%，5)
=(1000+1000×8%×5)×0.7473
=1046.22(元)
因為:發行價格為1050元>債券價值為1046.22元。
所以:B債收益率不到6%。
我們再用5%測試壹下，其現值計算如下:
P =(1000+1000×8%×5)×(P/S，5%，5)
=(1000+1000×8%×5)×0.7835
=1096.90(元)
因為:發行價格為1050元<債券價值為1096.90元。
所以:5% < B債券收益率< 6%
應用插值:
b債券收益率= 5%+(1096.90—1050)÷(1096.9—1046.22)×(6%—5%)= 5.93%。
(3)C公司債券的價值為P=1000×(P/S，6%，5)=1000×0.7473=747.3(元)。
(4)由於A公司債券收益率高於A公司必要收益率，發行價格低於債券價值。
所以:壹個公司的債券有投資價值。
因為:B公司的債券收益率低於A公司的必要收益率，發行價格高於債券價值。
因此，B公司的債券沒有投資價值。
因為:C公司債券的發行價高於債券價值。
因此，C公司的債券沒有投資價值。
決策結論:A公司應該選擇購買A公司債券的方案..
分析:
3.回答:
(1)A股收益率的期望值= 0.2×0.3+0.2×0.2+0.1+0.2×0+0.2×(-0.1)= 0.1 = 65438+。
b股票收益率期望值= 0.2×(-0.45)+0.2×(-0.15)+0.2×0.15+0.2×0.45+0.2×0.75 = 0.15 = 65438+。
股票收益率的標準差=[(0.3-0.1)2×0.2+(0.2-0.1)2×0.2+(0.1-0.1)2×0.2+(0-0.65438)
股票收益率的標準差=[(-0.45-0.15)2×0.2+(-0.15-0.15)2×0.2+(0.15-0.15)2×
(2)股票A和股票B的相關系數=
(3)A股和B股的投資組合在不同投資比例下的預期收益率和標準差。
當WA = 1，WB = 0時，組合的預期收益率= 1×10%+0×0.15 = 10%。
當WA = 0.8，WB = 0.2時，組合的預期收益率= 0.8×10%+0.2×0.15 = 11%。
當相關系數=-1時，組合的標準差= wa σ-WB σ b。
當WA = 1，WB = 0時，組合的標準差= 1×14.14%-0 .×42.43% = = 14.14%。
當WA = 0.8，WB = 0.2時，組合標準差= 0.8×14.14%-0.2×42.43% = 2.83%。
由於10% = 4%+β (12%-4%)，β = 0.75。
因為β = r×，所以壹只股票和市場投資組合的相關系數= r = β÷ () = 0.75÷ () = 1。
1.某企業擬增發2500萬元。其中，發行債券10萬元，融資利率為3%，債券年利率為5%，兩年內每年支付利息，到期還本，所得稅稅率為20%；優先股500萬元，融資利率4%，年股息率7%；普通股654.38+00萬元，融資利率4%，第壹年預期分紅654.38+00萬元，此後每年遞增4%。試算壹下這個融資方案的綜合資金成本。
在本融資計劃中，各種資金來源的比例及其各自的資金成本如下:
設債券資本成本為k，
那麽:1000× (1-3%)
= 1000×5%×(1-20%)×(P/A，K，2)+1000×(P/S，K，2)
設折現率K1為5%，
1000×5%×(1-20%)×(P/A，5%，2)+1000×(P/S，5%，2)
= 981.38 & gt；九百七十
假設折現率K2為6%，
1000×5%×(1-20%)×(P/A，6%，2)+1000×(P/S，6%，2)
=40×1.8334+1000×0.89
= 963.34 & lt九百七十
使用內插法
(K-5%)/(6%-5%)
=(970-981.38)/(963.34-981.38)
K=5.63%
優先股的資本成本= 7%/(1-3%) = 7.22%
普通股的資本成本= 10%/(1-4%)+4%
=14.42%
債券比例= 1000/2500 = 0.4
普通股比例= 1000/2500 = 0.4
優先股比例= 500/2500 = 0.2
(2)融資方案的綜合資金成本。
=5.63%×0.4+7.22%×0.2+14.42%×0.4
=9.46%
3.眾所周知，某公司目前的資本結構如下:
因生產發展需要，公司年初擬增資2500萬元，有兩種融資方案可供選擇；方案A為以每股2.5元的價格增發10萬股普通股；方案B為發行2500萬元公司債券，每年年末付息，票面利率65，438+00%，假設股票和債券的發行成本可以忽略不計；適用的企業所得稅稅率為33%。要求:(1)計算兩種融資方案下每股收益無差異的息稅前收益。(2)計算每股收益無差別時B計劃的財務杠桿程度。(3)如果公司預計息稅前收益為65，438+02萬元，指出公司應采用的融資方案。(4)如果公司預計息稅前收益為65，438+06萬元，指出公司應采用的融資方案。(5)如果公司在每股收益無差異的基礎上預計息稅前收益增長65，438+00%，計算采用方案B時公司每股收益的增長率。
本課題主要考核點是每股收益無差異點的確定和應用。
(1)計算兩種融資方案下每股收益差額的息稅前收益；
解:EBIT=1455(萬元)
或:方案A的年利息=1000×8%=80(萬元)
方案B的年利率=1000×8%+2500×10%。
=330萬元
解:EBIT=1455(萬元)
(2)B計劃的財務杠桿程度
(3)因為:預計息稅前收益= 12萬元< < EBIT。
=1455萬元
因此，應采用計劃A(或附加普通股)。
(4)因為:預計息稅前收益= 16萬元> > EBIT。
=1455萬元
所以應該采用B計劃(或者發行公司債)。
(5)每股收益增長率= 1.29×10% = 12.9%。
4.某公司今年年末的所有者權益總額為9000萬元，普通股6000萬股。目前資本結構為長期負債占55%，所有者權益占45%，無需要支付利息的流動負債。該公司的所得稅稅率為30%。預計長期債務的進壹步增加不會改變目前的平均利率11%。董事會在討論明年資金安排時，提出:(1)計劃年度派發現金紅利0.05元/股；(2)籌集4000萬元用於新的投資項目；(3)在計劃年度內維持目標資本結構，不發行新股或借入短期貸款。要求:計算達到董事會上述要求所需的息稅前收益。
本題主要考核點是資本結構和融資決策。
(1)現金分紅所需稅後利潤=0.05×6000。
=300元
(2)投資項目所需稅後利潤=4000×45%
=1800(萬元)
(3)計劃年度稅後利潤=300+1800。
=2100(萬元)
(4)稅前利潤= 2100 ÷ (1-30%)
=3000元
(5)計劃年貸款利息=(原長期貸款+新增貸款)×利率
=(9000÷45%×55%+4000×55%)×11%
=1452(萬元)
(6)息稅前收益=3000+1452。
=4452(萬元)
1.企業計劃生產新產品。這些新產品采用納米材料，返修率極低。企業相信他們的新產品會受到市場的青睞，所以他們打算成立壹家新公司來生產這種新產品。新產品的生產需要10萬元。為了快速有效地籌集資金，公司聘請了具有豐富管理經驗的劉擔任財務主管。劉上任後不久就說服壹家銀行向該公司提供資金。方案1: 5年期債權融資600萬元，利率14%，有年利率，普通股股權融資400萬元，發行價20元/股。方案二:5年期債權融資200萬元，利率11%，年息，普通股股權融資800萬元，每股發行價20元。兩個方案的債務都需要償債基金，每年提取10%償債基金，公司所得稅稅率為35%。與此同時，銀行關心的壹個問題是，如果出現壹些不利情況，無法實現新項目的現金流目標，新項目第壹年的運營能否維持。為此，劉對新項目做了壹個最不利情況下的商業計劃書:李認為新項目應保持50萬元現金余額，新項目運營初期現金余額為零。隨後，將通過上述融資計劃籌集65，438+00萬元，其中950萬元用於固定資產投資，其余50萬元用於滿足初期流動資金需求。在最不利的條件下，新項目可以從新產品銷售中獲得400萬元現金收入，另外從零配件銷售中獲得20萬元現金流入。同期現金流出量估算如下:(654.38+0)原材料采購支出654.38+0萬元，工資支出654.38+0.5萬元。兩種方案中的納稅額不同，預計會出現蕭條中的EBIT。其他現金支出70萬元(不含利息支出)。要求:(1)計算兩種模式下新項目每股收益的差異(用EBIT表示)；(2)如果新公司的EBIT預計長期為400萬元，在不考慮風險的情況下，應采用什麽樣的融資方式？(3)在衰退年度結束時，兩種融資方案下的預期現金余額是多少？(4)根據以上問題，妳會向公司推薦什麽樣的融資方案？
2.甲公司目前無負債，賬面價值為654.38+00萬元。相關財務報表如下:資產負債表(單位:萬元)
利潤表(單位:萬元)
要求:(1)根據給定的財務報表，計算公司在當前資本結構下的每股收益、每股賬面價值、股票收益率和公司市值。(2)公司認為目前資本結構不夠合理，準備通過發行債券回購部分股份的方式進行調整。經咨詢和調查，目前的債務利率和權益資本成本如下:
根據表中的數據，計算公司在籌集不同數額債務時的價值和資本成本。將計算結果填入下表，以確定公司的最佳資本結構。
1，答案:
(1)
=
EBIT=299.85(萬元)
(2)方案1的每股自由收益
=
= 7.27(人民幣/股)
選項2:每股自由收益
=
= 5.64(人民幣/股)
應選擇方案1。
(3)方案1:
期初余額50
加:現金流入:400+20 = 420
減去現金支出:
購買原材料支出100
工資支出150
利息費用600× 14% = 84
稅式支出(100-84) × 35% = 5.6
其他費用70
期末余額60.4
選項2:
期初余額50
加:現金流入:400+20 = 420
減去現金支出:
購買原材料支出100
工資支出150
利息費用200× 11% = 22
稅式支出(100-22) × 35% = 27.3
其他費用70
期末余額100.7
(3)基於以上計算，應選擇方案1，可以獲得較高的每股收益，維持現金流。
分析:
2.回答:
(1)每股收益= 240/100 = 2.40(元)
每股股利= 120/100 = 1.20(元)
每股賬面價值= 1000/100 = 10(元)
股票收益率= 1.2/20 = 6%
公司市值(V) = S+B = 20× 100+0 = 2000(萬元)。
(2)計算籌集不同數額債務時公司的價值和資本成本:
當負債達到600萬元時，公司總價值最高，加權平均資本成本最低。因此，負債600萬元時的資本結構(負債占27.6%，股東權益占72.4%)是公司的最佳資本結構。
表中計算過程:
B=0
s = =(400-0)×(1-40%)/12% = 2000(萬元)
V = S+B = 2000+0 = 2000(萬元)
kw = 0+12%×100% = 12%
B=200
s =(400-16)×0.6/12.2% = 1888.52(萬元)
V = 1888.52+200 = 2088.52(萬元)
B/V=200/2088.52=9.6%
kw = 8%×(1-40%)×9.6%+12.2%×90.4% = 11.49%
B=400
s =(400-33.2)×0.6/12.6% = 1746.67(萬元)
v = 1746.67+400 = 2146.67(萬元)
b/V = 400/2146.67 = 18.6%
kw = 8.3%×(1-40%)×18.6%+12.6%×81.4% = 11.18%
B=600
s =(400-54)×0.6/13.2% = 1572.73(萬元)
v = 1572.73+600 = 2172.73(萬元)
B/V=600/2172.73=27.6%
kw = 9%×(1-40%)×27.6%+13.2%×72.4% = 11.05%
B=800
s =(400-80)×0.6%/14% = 1371.43(萬元)
v = 1371.43+800 = 2171.43(萬元)
b/V = 800/2171.43 = 36.8%
=10%×(1-40%)×36.8%+14%×63.2%=11.06%
B=1000
s =(400-120)×0.6/15.2% = 1105.26(萬元)
v = 1105.26+1000 = 2105.26(萬元)
b/V = 1000/2105.26 = 47.5%
kw = 12%×(1-40%)×47.5%+15.2%×52.5% = 11.4%
B=1200
s =(400-180)×0.6/16.8% = 785.71(萬元)
v = 785.71+1200 = 1985.71(萬元)
b/V = 1200/1985.71 = 60.4%
kw = 15%×(1-40%)×60.4%+16.8×39.6% = 12.09%