“金標”全面推行重疊置換浪潮，置換空間可達100億。“金標”的全面實施，將使大部分銀行網點重新購置符合“金標”要求的機具。《中國銀行業社會責任報告》顯示，截至2018年末，全國共有22.86萬家銀行網點。保守估計每個網點平均需要1-2臺小型清分機(2-4個網點)，平均采購規模在4-5萬元，80%的銀行網點會重新采購，更換規模達到73-91億元；雖然點鈔機的單價低了很多，但是每個網點的需求量也增加了好幾倍。我們估計每個網點的平均購買規模為1-200萬元，80%的銀行網點會再次購買，替代1.8-3.7億元的規模。值得註意的是，雖然2018年金標正式實施，但是2018年供應商的機具基本都在準備測試。考慮到距離銀行上壹輪清分機采購高峰已經過去了5年，新壹輪機器更換周期即將到來，同時多家銀行基本在2019下半年正式招標，清分機、點鈔機等機具將迎來新壹輪3年更換潮。
國內替代趨勢已定，競標份額集中在本土龍頭企業。隨著銀行逐漸開始結合國產和進口機具進行投標，價格因素的重要性變得更加突出。在技術水平相差不大的情況下，日系和德系廠商的份額逐漸被國有廠商取代。目前銀行取款機采購項目的中標企業基本都是國內廠商。從去年底以來郵儲、建設等幾大銀行的招標結果可以看出，國內龍頭廠商基本壟斷了采購入圍名單，代表企業有古奧科技、巨龍股份、中鈔信達、廣電運通、新北洋、榮威科技等。
行業毛利率普遍觸底，利潤彈性開始顯現。2018年，各大廠商的毛利率已經觸底反彈。隨著采購規模的快速增加，由於規模效應，行業毛利率仍有提升空間。同時，由於管理費率的下降趨勢，現金機械產品的凈利率預計將上升至15-20%。未來兩年，龍頭公司凈利潤彈性較大。
投資結論:此輪提款機升級將提高行業門檻，隨著國產化完成，龍頭公司將充分受益。從報告來看，古奧科技2019Q1開始恢復營收高增長，聚龍Q2開始恢復單季增長軌跡，驗證了行業拐點即將到來。從郵儲銀行、建設銀行、交通銀行等各大銀行的公開招標信息來看，古奧科技、巨龍股份份額領先。關註主業以清分機和驗鈔機為主的古奧科技和聚龍。同時，行業招標的放量也會給新北洋和廣電運通帶來壹定的彈性。
風險提示:面臨互聯網等新型支付工具的沖擊；采購周期被延遲。
(文章來源:東吳證券)
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